Finances News Hebdo : Quel impact l’introduction du marché à terme interbancaire pourrait-elle avoir sur la volatilité du Dirham et la gestion des risques de change par les entreprises marocaines ?

Rachid El Fakir : Avant de répondre à cette question, il conviendrait de mettre l’accent sur l’importance du marché interbancaire dans la mise en œuvre de la politique monétaire et son effet sur les taux créditeurs et débiteurs appliqués par les banques à leurs clientèles, notamment les entreprises. Le marché interbancaire est un compartiment du marché monétaire dans lequel les banques à capacité de financement financent celles qui en ont besoin sur le court terme et où la Banque centrale constitue le préteur du dernier ressort. Sur ce marché s’établit le taux interbancaire, selon la loi de l’offre et la demande, qui constitue l’objectif opérationnel de BAM pour mener à bien, au jour le jour, sa politique monétaire. BAM contrôle les fluctuations de ce taux en essayant de le faire aligner sur le taux directeur à travers plusieurs interventions. En affectant le coût de financement des banques, les fluctuations du taux interbancaire imputent les niveaux des taux bancaires appliqués aux ménages et aux entreprises.

A travers un ensemble d’instruments, notamment les swaps de change, la Banque centrale peut agir sur la liquidité bancaire par injection ou ponction des liquidités via l’achat ou la cession des devises sur le marché interbancaire. Il est à noter qu’un swap de change est une transaction par laquelle deux parties conviennent d’échanger une devise contre une autre, puis à procéder à un échange de sens opposé à une date ultérieure. Elle combine ainsi une transaction de change au comptant avec une transaction de change à terme. De son côté, un swap de taux est une transaction par laquelle deux parties conviennent d’échanger, sur un montant notionnel et une période convenue, un taux d’intérêt fixe déterminé au moment de la transaction contre un taux d’intérêt variable indexé sur l’indice Monia (Moroccan Overnight Index Average). Cet instrument est très manipulé par les acteurs du marché financier pour se prémunir des fluctuations des taux d’intérêt à court terme. Tout en bénéficiant d’une grande flexibilité et d’une meilleure prévisibilité des coûts, le recours aux swaps de change et de taux permettent aux acteurs du marché interbancaire de bien gérer efficacement leur exposition aux risques de change et de taux.

Dans ce sens, avec le lancement du marché à terme interbancaire des swaps de change et des swaps de taux au jour le jour (OIS) indexés sur le Monia, Bank Al-Maghrib franchit une étape décisive dans le processus d’approfondissement du marché de change dans l’économie marocaine. Conçus comme produits dérivés des swaps de change et de taux d’intérêt, les transactions sur le marché interbancaire à terme pourraient constituer un bon moyen pour se prémunir des risques de change et de taux pour les entreprises. Avec un tel marché, on se permet d’avoir une bonne gestion de ces risques à travers l’incarnation d’une référence transparente et fiable capable d’ancrer les anticipations des agents économiques en matière de prises de décisions. A cet égard, la volatilité du Dirham marocain, dont le taux de change est déjà contrôlé par le régime de change en vigueur au Maroc, pourrait s’estomper davantage en présence d’une telle référence, à moins de limiter toute fin spéculative générée par la couverture des risques permise par le marché interbancaire à terme. Ainsi, l’expérience internationale montre que le marché interbancaire à terme peut avoir un impact significatif sur la volatilité du taux de change de toute monnaie. Cet impact est fonction de plusieurs facteurs, notamment la taille du marché, sa liquidité et la dynamique des spéculateurs. Un marché interbancaire à terme développé et liquide pourrait limiter l’offre et la demande de devises au comptant sur le marché et, partant, limiter la volatilité de la monnaie nationale, notamment en cas de tendance vers des régimes de change plus flexibles.

F. N. H. : Comment l’indexation des swaps de taux sur le Monia peut-elle contribuer à améliorer l’efficacité du marché monétaire et à affiner les anticipations des acteurs financiers sur l’évolution des taux d’intérêt ?

R.E.F. : Comme mentionné ci-dessus, toute indexation sur un indice de référence comme le Monia pourrait améliorer la transparence sur la formation des prix des swaps de taux. Les investisseurs peuvent ainsi facilement comparer les prix des différents swaps indexés sur le même indice, ce qui favorise une meilleure compréhension du marché et une prise de décision plus éclairée avec des anticipations des taux bien ancrées, au service d’un marché monétaire plus efficace avec plus de liquidité et aux coûts de transaction modérés. L'indexation sur un indice standardisé dynamise le marché en facilitant la négociation et la standardisation des contrats de swaps de taux. En outre, une telle indexation permet d’affiner les anticipations des acteurs financiers étant donné que les prix des swaps de taux indexés sur un indice reflètent ces anticipations sur l'évolution future des taux d'intérêt.

F. N. H. : L’introduction de ces instruments marque-telle une étape vers une plus grande flexibilité du régime de change au Maroc ? Peuton y voir un signal d’une future accélération de la libéralisation du Dirham ?

R.E.F. : Comme mentionné à dessus, le lancement du marché à terme interbancaire des swaps de change et des swaps de taux au jour le jour (OIS), indexés sur le Monia, est une pierre angulaire dans l’édifice d’un marché de change plus structuré répondant aux exigences des transactions économiques marocaines avec le reste du monde. Le chantier de la mise en place d’un régime de change plus flexible pourrait s’accélérer en présence d’un marché interbancaire à terme efficace au service de la stabilité du taux de change du Dirham marocain, loin de tous risques de dérapages occasionnés par une telle flexibilisation. La flexibilisation du régime de change et le marché interbancaire à terme sont étroitement liés, particulièrement dans le contexte des réformes financières entreprises par BAM. Comme déjà cité en haut, la réussite de la mise en place d’un marché interbancaire à terme plus efficace pourrait conditionner l’ampleur de toute prise de décision en matière de l’élargissement de la bande de fluctuation du Dirham marocain par rapport au panier de devises de référence. On peut ainsi parler d’une relation causale bidirectionnelle entre la flexibilisation du régime de change et le développement du marché interbancaire à terme. La flexibilisation du régime de change stimule le développement du marché interbancaire, car les banques ont besoin de gérer plus activement leurs positions en devises. De son côté, l'introduction d'un marché interbancaire à terme permettrait aux banques de mieux gérer leur trésorerie et leurs risques de change, favorisant ainsi plus de flexibilisation du régime de change.

F. N. H. : Quels seront, selon vous, les principaux défis à relever pour assurer le bon fonctionnement de ce marché à terme interbancaire, notamment en termes de liquidité et de transparence ?

R.E.F. : Deux grands défis sont à évoquer pour assurer le bon fonctionnement du marché interbancaire à terme : • Premièrement : limiter les entraves pouvant condamner le développement de la liquidité de ce marché, notamment les coûts de transaction élevés et la segmentation du marché pouvant limiter les contreparties pour certaines transactions. Ainsi, l’ouverture de ce marché sur d’autres acteurs comme les investisseurs institutionnels pourrait contribuer à améliorer la liquidité et la concurrence sur ce marché. • Deuxièmement  : Améliorer la transparence en renforçant les canaux et les modes de la communication tout en limitant toute entrave à la circulation de l’information en temps réel au profit de tous les acteurs sans discrimination, et en limitant l’opacité des transactions de gré à gré qui limite le volume d’informations disponibles au public sur celles-ci. Ainsi, le développement de la digitalisation des transactions avec des plateformes électroniques sophistiquées et plus sécurisées pourrait améliorer la transparence de du marché interbancaire à terme. En outre, un cadre réglementaire bien établi pourrait améliorer l’efficacité des contrôles des autorités monétaires et financières pour limiter tout risque de dérapage pouvant limiter l’efficacité du marché monétaire.

F. N. H. : En quoi cette réforme peut-elle renforcer l’attractivité du marché financier marocain et favoriser l’intégration du Maroc dans les flux financiers internationaux ?

R.E.F. : La mise en place du marché interbancaire à terme pourrait jouer un rôle crucial dans le développement de l'attractivité d'un marché financier marocain et son intégration dans les flux financiers internationaux. Un marché interbancaire à terme efficace réduit l’incertitude et instaure la confiance chez les investisseurs. Un marché interbancaire à terme bien développé offre aux investisseurs, tant nationaux qu'étrangers, la possibilité de se couvrir contre les fluctuations des taux d'intérêt et des taux de change. Cette réduction de l'incertitude rend le marché financier plus attractif, car les investisseurs sont plus enclins à investir dans un environnement où ils peuvent gérer efficacement leurs risques, notamment de change et de taux. En outre, ce type de marché est un facilitateur des flux financiers internationaux pour une meilleure intégration aux marchés mondiaux. Un marché interbancaire à terme permet aux opérateurs nationaux de mieux s'intégrer aux flux financiers internationaux en leur offrant des instruments de couverture conformes aux normes internationales et, partant, faciliter les transactions transfrontalières et l’attraction des investissements étrangers.