L’introduction en Bourse demeure perçue comme la sortie la plus valorisante. La voie royale, dit-on dans le secteur. Lors de la conférence annuelle du capital-investissement, les intervenants ont rappelé toutefois qu’elle exige un travail de préparation d’environ trois ans : audit de gouvernance, renforcement du reporting financier et calendrier de communication précis avec l’Autorité marocaine du marché des capitaux (AMMC).

Surtout, le marché casablancais est devenu exigeant, selon Younes Benjelloun, administrateur-Directeur général de CFG Bank, dont la banque d'affaires a accompagné de nombreuses IPO sur le marché. Selon lui, en deçà de 500 à 600 millions de dirhams, une opération est jugée trop modeste pour susciter l’intérêt de la gestion collective locale. Face à cette contrainte de taille, les banquiers préconisent de combiner augmentation de capital et cession partielle afin de garantir un flottant suffisant et de satisfaire, en même temps, les actionnaires désireux de liquider une partie de leur participation.

La revente d’une participation à un autre fonds de capital-investissement s’impose de plus en plus comme solution pragmatique. Les professionnels y voient plusieurs atouts : un langage commun entre acheteur et vendeur, un calendrier d’exécution plus court qu’une IPO et une décote souvent compensée par la rapidité du processus. Selon les estimations échangées lors des panels, près de 45% des sorties récentes suivraient cette voie au Maroc. Les gérants soulignent néanmoins la nécessité, pour l’actif cédé, d’afficher des pratiques de gouvernance matures et des comptes déjà éprouvés par des normes de reporting internationales.

La cession à un industriel, longtemps considérée comme le débouché naturel pour les sociétés à forte dimension opérationnelle, s’avère plus aléatoire. Entre l’examen des concentrations par le Conseil de la concurrence, la sensibilité des informations commerciales et les enjeux de gouvernance post-transaction, les délais dépassent souvent les prévisions initiales. Les participants concèdent d’ailleurs que la présence d’un industriel dans un processus d’enchères sert parfois surtout à faire monter la valorisation et créer une demande parfois artificielle. 

Le défi de la taille critique et la «missing middle»

Plusieurs intervenants, tout au long des panels, ont insisté sur le faible financement disponible pour les PME à la recherche de tickets de 15 à 50 millions de dirhams. Ni les banques, sensibles au manque de fonds propres, ni la Bourse ne répondent aujourd’hui à ce besoin. Pourtant, la Bourse de Casablanca est outillée pour accueillir ce type d'entreprises à travers notamment le marché alternatif qui n'héberge qu'une seule entreprise depuis sa création. Toutefois, les critères y sont assouplis  : moins de 300 salariés, bilan inférieur à 200 millions ou chiffre d’affaires sous 500 millions de dirhams suffisent pour être éligible. Le régulateur espère convaincre d’autres entrepreneurs grâce à des frais divisés par deux et à un guichet unique AMMC-Bourse-Maroclear.

Au terme des échanges, les professionnels s’accordent : aucune voie de sortie n’est universelle. L’IPO reste la solution la plus visible, mais n’est viable qu’au-delà d’un certain seuil. Le secondaire répond au besoin de rapidité des fonds proches de leur terme, tandis que la cession stratégique conserve tout son sens pour des industriels recherchant des synergies précises. Dans tous les cas, la clé réside dans l’anticipation.