- Managem et sa filiale SMI bouclent un semestre difficile.

- Pourquoi Minière Touissit est à contre-courant du secteur.

Les minières sont des valeurs cycliques qui subissent plus ou moins fortement la pression baissière que connait le marché actions. Mais lorsque l'on regarde de plus près, Managem, sa filiale SMI et Minière Touissit (CMT) ne sont pas logées à la même enseigne à court et moyen terme.

Les premières, en pleine période d'investissement, subissent des effets de base, quand CMT profite d'un retour à la normale de l'activité dans ses mines, après des mouvements sociaux. Les investisseurs opportunistes préféreront sans doute le profil de cette dernière, une recovery qui n'a pas encore dit son dernier mot.

Managem en mauvaise posture

Managem n'a pas réussi à faire progresser son chiffre d'affaires au premier semestre. Il s'inscrit en retrait de 2% à 2,47 Mds de dirhams. Outre les volumes, les explications sont peut-être à chercher du côté des prix, avec un Dollar maintenu sous pression par la Maison Blanche, un manque à gagner pour ceux qui facturent en cette devise.

Sur le plan opérationnel, l'EBE atteint 879 MDH, en retrait lui aussi de 2% par rapport au premier semestre 2017, le résultat d'exploitation baisse, passant de 884 MDH à un niveau plus normatif de 394 MDH.

Le marché anticipait cette baisse après l'extraordinaire premier semestre 2017, soutenu par la plus-value réalisée dans ce que l'émetteur appelle l'opération «Pumpi». Retraité de cet effet de base, le résultat d'exploitation afficherait une hausse de 11%. La société note une progression de 40% de son résultat financier qui passe de -144 MDH à -86 MDH.

Enfin, le RNPG est en retrait, passant de 621 à 231 MDH à cause des effets de base signalés plus haut. Il sera difficile pour la société minière de retrouver le niveau de profitabilité de 2017. Une donnée certes intégrée par le marché, mais qui risque de s'exacerber avec les pressions sur le Dollar et la volatilité de certaines matières premières.

Il y a un autre phénomène qui peut peser sur la rentabilité de Managem : les contreperformances de sa filiale SMI, particulièrement dans l'argent. Le chiffre d'affaires de SMI, qui a alerté auparavant le marché sur ses résultats, a en effet atteint 344 MDH, en retrait de 42% par rapport au premier semestre de 2016.

Une contreperformance qui s’explique par le recul de 41% de la teneur moyenne traitée, le repli des cours d'argent et l'effet change de -7%. Ces impacts négatifs ont été partiellement atténués par la hausse de 12% des tonnages traités. Cela n'a pas manqué de dégrader l'excédent brut d'exploitation et le résultat d'exploitation qui baissent respectivement de 211 MDH et de 233 MDH, conséquences du recul important du chiffre d'affaires et de la hausse du cash cost. Le résultat financier enregistre une hausse de 21 MDH, grâce à l'impact positif des opérations de couverture de change. Au final, les dégâts sont nombreux et le résultat net est négatif, passant de 95 à -102 MDH.

CMT offre la meilleure exposition au secteur

Comme souligné plus haut, ces valeurs minières ne peuvent pas être toutes logées à la même enseigne. Car CMT, après un passage à vide l'an dernier, revient en force. Un statut de recovery, doublé de celui de valeur de rendement que le marché devrait garder au coin de l'œil dans le contexte actuel. A contre-courant de ses consœurs, la société minière, qui opère uniquement au Maroc, a dégagé un chiffre d'affaires en hausse de plus de 57%.

C'est plutôt un rattrapage, puisque CMT profite essentiellement d’un climat social plus serein ayant permis une activité normale de l’exploitation, contrairement à l'an dernier. Héritage d'une année difficile, le résultat d’exploitation affiche une progression plus rapide de 119%, passant de 70,78 à 155,17 MDH grâce à l’effet conjugué de l’amélioration des cours et de la maîtrise des coûts de production. Le résultat net s’établit en conséquence à 131,95 MDH, en forte progression de 121% comparé à 2017.

La société s'attend à un deuxième semestre moins profitable en termes de prix à cause du repli des cours constaté dès juillet. Mais les analystes semblent confiants dans la capacité de la société à faire du volume pour compenser cette baisse.

Ceux d'Attijari Global Resarch, par exemple, restent à l'achat sur la valeur. Pour eux, CMT en a encore sous la pelleteuse pour offrir un dividende par action supérieur à 120 DH sur la base d'un bénéfice annuel cible de 250 MDH.

Au 18 septembre, CMT est la seule valeur du secteur à afficher une performance positive depuis le début de l'année : +3% contre respectivement -25% pour Managem et -45% pour SMI. Le marché a tranché... ■

En Bourse, CMY (en blanc) résiste à la baisse de l’indice Masi (en violet) et fait mieux que Managem (en jaune) depuis le début de l’année

Par A.H